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郑小霞：2022下半年市场振荡向上

来源: 南宁作者: 黑匣子速记类型: 其他发表: 2022/6/15 浏览:

对今年下半年整个A股市场判断，我们认为市场方向应该是震荡为主，中枢会抬升，大致形成一个振荡向上走势或者进二退一的格局。配置的角度上，我们认为应该是去以景气或者盈利为核心，关注景气、底部反转的地产相关的链条以及和高景气可能持续的成长板块。
具体逻辑，从增长维度来看，底部抬升是确定性事件。这是下半年基本面最为确定的，但是基本前提是必须疫情步入尾声，而且政策中心要从疫情防控转向稳增长。基于此，增长抬升目标路径就是向潜在增速回归，潜在中枢是多少呢？根据央行2021年测算，基本上大概都在5.5附近。但是现在基本上全年很难实现这个目标，我们全年给到这个目标是4.6。基本上后面三个季度依次是0.9、6.0、6.3。在增长回升过程当中，我们认为最大的驱动力应该还是来自投资，投资会发挥压舱石作用，尤其是基建投资，给到全年10%以上增速判断。
地产投资因为房住不炒的顶层设计，与以往相比，它的放松不是一种强刺激。可能会叠加民营企业债务危机，地产投资恢复慢一些，预计全年负3%以内。
消费受疫情扰动，信心恢复尚需时日，我们给的判断全年5%以内。出口全年有7%增速。
流动性维度，现在看起来下半年最大的问题就是在于货币政策内外分化。这种分化我们预计至少会持续到今年年底。这种分化也大大制约了货币政策总量层面的继续宽松，其实这也是我们稳增长政策工具选择的重要考量所在。明白了这个，就会明白为什么我们货币政策总是结构性工具居多，也可以预见下半年也是如此，货币层面总量很难继续再宽松。除非我们的经济形势到了危机的时刻。但是我们也不用担心，我用难松亦难紧形容。通货膨胀压力还是有限的，PPI一直在稳步回落当中，我们对流动性判断是合理充裕。
整个利率层面也很难大幅快速提升，但是会随着经济复苏的节奏逐步去稳步抬升。无论长短还是段端利率胎生斜率还要看经济复苏斜率，这是流动性层面。
风险偏好层面我们给出的是内松外紧，内部非常明确，稳增长政策贯穿全年，下半年确定性的就是要靠财政政策发挥总量作用，最直接证据就是我们要保证债券发行不断档，之前要求地方政府专项债6月底之前发行完毕，下半年如何保证不断档，必须有总量性财政政策接续。
另外关于政策层面，下半年我们判断关于就业关注度会提高，就业方面政策会频繁出台。
配置层面，地产这条主线确定性更高。地产下半年会确定性反转，无论销售还是投资。一个是与地产上游如玻璃、钢铁、水泥以及下游、汽车、白电、家居相关的。另外房地产本身成长的链条，当然这个还需要持续跟踪，目前我们认为下半年维持高景气。（华安证券2022年中期策略峰会）

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