温勇：各位尊敬的客户，公司领导，很高兴有这个机会在此跟大家探讨2006年铜价的走势。今天的行情分析主要是谈谈我个人对铜价走势的一个浅显的看法。希望借此抛砖引玉。同时在此，我想经过了交流以后，大家也可以踊跃的发言，如果这个过程有什么疑难问题的话也可以随时提问。
    第一，针对我们金属事业部的职能作一个介绍。金属事业部总体而言担负着对公司全体投资者提供服务的职能。第二点，我们担负着这个产业的引导。第三点，我们金属信息情报收集和发布。另外也谈谈我个人的简历以及市场分析。我进入金属市场是93年，我个人比较喜欢应用技术分析对金属价格跟踪，同时结合宏观经济对金属价格作一个判断。我们金属事业部今年也有一定的绩效，2002年我们曾经捕捉过牛市的开端，我们负责的产业客户连续3年取得比较大幅度的盈利。04年我个人也获得了公司期货市场大赛的第三名。我们的团队服务投资资产超过亿元。
    2005年整个铜市场也走过了一个非常不平凡的一年。06年行情振荡幅度也是非常之大，我想给各位投资者带来了潜在的、非常好的投资机会。对于铜市场的分析主要涉及几个因素：第一，了解铜价波动的经济背景。第二，了解铜产业的供求情况。第三，熟悉铜的金融属性。最后一点，我们必然要把握好长中短期走向。
    接下来我对过往大概60年代以来一直到2006年铜价走势作一个回顾（见图）。近两年的牛市不是铜市场的第一次，涨的最伶俐的是02-06年的行情。过去40年左右，整个牛市持续了接近5-6次，熊市也是相对应的。从铜五年周期规律来看，我个人有以下心得：
    如果我们认为历史的路可以从走的话，我想回顾一下从75年一直到80年以及85年到90年这两波行情。他们从最低点拉起的时候，铜价高峰达到了5年。尽管前面出现了一个相对比较复杂一点的波动，但是整个牛市波动时间达到5年。我们回顾一下01年开始的牛市，这波牛市一拉起来是非常的伶俐，跟75、85年的牛市有一点区别，这过程并没有大的调整。但是75、85年的牛市过程相对复杂一点。为什么我拿这份图表出来呢，是不是我们可以拿历史作为一个参照。01到2006年铜价走到第五年，从过往来看，第五年是冲高回落的一年。这是大方向的问题。
    从短期来看，铜短期的调整我个人感觉好像告一段落了，从2月份冲高后，连续下调了1个月。进入3月份后铜价也是摆脱了为期一个月的调整，从昨天的行情来看，他已经脱离了盘整区，从这一点来考虑，我认为铜价很有可能短期重回升势。
    另外我们把这个行情再放大一点，从波浪的情况分析。我把它定位成第五浪。为什么这个位置这么重要？根据我个人的经验，波浪应用的价值还是蛮高的。我们得出的判断，第五浪，也就是牛市最后一浪。这不代表目前马上调头，有可能完成牛市第五浪的一个延伸浪。延伸浪的问题如果再细化一下（见图），从去年5月份作了最后一次调整后，第五浪一直延续到现在。我简单标明了一下：1、2，一直延续到第9、10（见图）。这块有我个人的成份在里面，总体原则是符合波浪原则，但是我个人作了一个简单的处理，以便大家看的更明白、清楚。找到F这个地方，如果从波浪来看，这个应该是第9，下来就是第10。如果出现第9，最起码出现两波延伸。看了刚才这幅图（见图），第9浪完成后继续往上突破。我个人就想，会不会继续往上延伸，如果继续延伸很有可能发展到第13浪。这个也是给大家作一个参考。从Comex-V情况来看也是大同小异，我们也可以关注到最近两年时间，comex铜价有时候的启动是领先LME甚至国内，到目前第九还没有一个很明显的迹象，说涨势就完毕了。因此我个人判断Comex铜价还会继续延续上升。这块也是我个人的一些看法（见图），铜价涨到这个位置，从短期走向来看，我感觉还没有到位，根据分析有可能继续往上走，但是另外一个角度的话，从这波牛市一个总体长势来看，我个人感觉后面这个阶段的拉升人为的因素非常大。如果未来铜价出现一个势头的转变，比如从供不应求转为供过于求的格局的话，从3.5万到5000这个阶段的泡沫要被挤掉，但不是现在。
    我个人的结论：铜价仍将可能爆发，但是如果形成了跌势就存在着巨大的运作空间。刚才提到的就是我对国内外铜价从技术面作一个剖析。
    第二部分，我提一提国内产供需这块比较突出的一面。根据经济规律，我们知道价格高涨的话必然会引起供应量增加、需求量减少，我们看到在出现4万人民币一吨以上的铜价对国内上游企业产生的冲击怎么样。这个表是我最近跟各个企业交流得出的大概数字（见图），铜陵集团05年仍然是国内铜供应最大厂商。今年的扩展目标要达到53万吨，这可能会形成实际的产量。江西铜业目前是40万吨左右，我们知道他也有一个扩展的计划。云铜也是雄心勃勃，他也要把这个产量基本放大一倍。金川、大冶也一直在扩张或者说准备扩张。这是发改委统计的数字。到07年我们国内的产能形成370万吨左右。05年产量大概是250万吨左右。不足的这块还有130万吨左右需要靠进口弥补。如果到07年形成370万吨产量的话，我们电解铜会减少，进口铜数量会增加。
    针对刚才提到的上游企业的情况，我想价格的高企必然引起产量的大幅度投入。其实在过往熊市、牛市里，我个人有一个观点。01年熊市结束的时候，当时上游不少小冶炼厂出现倒闭，我记得当时关闭的中小厂产能大约2-3万左右。在漫长的牛市里，下游小型铜加工企业的倒闭是不是也会成为牛市终结的一个标志。我们知道铜价超过5万后会引起下游消费的障碍。很多下游消费企业如果没做期货保值会造成非常非常大的困难。所以我想铜价的高企也对我们的消费产生了一个非常大的影响，就是负面的影响。
    第二块，目前铜市场里供求规律以及价值规律在强劲的牛市氛围里已经被烂化，是不是价值规律已经灭失了呢？我个人不认为，影响市场的手正对市场进行有形的调整。
    第三块，跟大家谈谈铜的金融属性。我想一个市场价格波动除了现货属性，金融属性也起到非常大的作用。这是伦敦库存以及升贴水的图（见图），铜库存最近回到10万吨左右。这在历史库存水平里仍是非常低的水平。我们知道01年铜库存水平80-90万左右。库存相对回升也引起了现货升水回落，今年已经回落到100美元以内，但是这个现货升值是否会出现一个反弹，我们正在关注。为什么把现货升水这块提到一个比较重要的地位，我个人觉得如果现货保持大的升水情况，铜价是不可能出现逆转。为什么这样呢？现货升水这么高，市场会有非常多的资金做远期的套利。现货价在一定程度不变的时候，他就可以利用这个时间差达到远期和现货的升贴水。这是内外盘比值（见图），我们知道前期的低点可能跟我们国储抛弃现货铜压制国内铜价有关。到目前为止，国内还是存在一个比较大的价差，从3月3号我们进口的数值对比2月9号国外盘的数值来说，只要我们从正常贸易渠道进口，进口还是要出现每吨一个比较大的亏损。基金持仓变化（见图），我们知道这波行情后半段拉起跟我们国储逼仓有关。目前有一部分已经得到解决，根据外方传递的信息我们知道去年已经做了一部分交割、展期，展期在2、3月份已经解决。这块跟国储交割有关。目的我们知道LME库存10万基本在亚洲，欧洲只有4000多吨的水平，美国基本是没有的。从这块来看，基金逼仓的因素已经在慢慢淡化，但是还没有最后完结。从这张图我们看到铜价已经出现了一个回落（见图）。基金持仓占总持仓比例也在出现一个下降，我想作为一个国际上的投资基金来说，他在国际市场运作时间非常长，成熟度非常高，对商品的趋势判断应该是非常到位的，铜价到这么水平后，减少了持仓量或者针对逼仓的因素减弱后，这些使价格出现回落也是在情理之中的。
    这块脱离了刚才库存、升贴水以及其他情况我个人的一些看法（见图），产生这种看法的过程也非常复杂，我也求证了很多方面的资料，后来发现我这个观点基本可以成立。铜跟证券市场存在一个相反理论，但两者之间的步伐有延滞的现象。为什么得出这样的结论？我个人认为铜价不能单纯作为一个铜价来看。在金属市场他具有一个领头羊的称号。铜作为一个非常重要的原材料很大程度代表着原材料的价格，在股票市场里如果原材料价格飞涨的话，对下游企业或者终端消费企业来说需要付出的成本代价就是提高了，对证券市场投资者来说，如果下游终端企业的成本提高，相对而言利润可能会降低，如果股票企业的利润降低的话，那么投资者选择他的机会可能会减少，因而股票就是在铜价高的时候，股票价格会跌。自从01年出现高点后，一直调整了4、5年了，目前这个股票价格好像有往上恢复的势头。虽然最后的涨势没有确认，但是已经有这个迹象。如果拿股票应征铜价的话，我认为搞不好也是近一两年的事，股票价格也有可能出现一个比较大的涨势。在一两年期间，铜价也可能见到一个相对底部的位置。这是长远考虑的问题。
    针对刚才分析市场情况，我个人有一些建议。我们知道无论证券市场或者期货市场我们坚持一个原则，就是要顺势而为。我们得出的结论就是铜价暂时还没有到调头的时候，我可以短期做顺势操作，铜价调整的时候我们借机会做高端。05、06年行情振荡幅度加大，每一次波动可能就是很短时间里产生很大的价差，每次波动可能达到2000、3000点的上落，我想2000、3000点的上落我们也不必要一直守着，我认为比较大的振荡行情里我们可以打一个短差。第三点，一定要抓涨防跌，一旦未来确定跌势的时候，我个人认为可能酝酿着商品市场巨大的投资商机。因为刚才说了从3.5万到接近5万的价差，如果形成熊市，这部分泡沫必然要挤掉。但是不是在现在。这块是对市场操作自己的一个观点。
    我今天下午的演讲到此为止，谢谢各位！